 |
УЧЕБНЫЕ МАТЕРИАЛЫ |
|
УЧЕБНЫЕ МАТЕРИАЛЫ |
Д.С. Алексанов, доцент МСХА, консультант ИЭР,
преподаватель ЦОК ИКС АПК РФ
тел./факс (095) 976-25-83, 976-14-50
ОСНОВЫ И ПРАКТИКА ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПРОЕКТОВ
(конспект лекции)
Вопросы:
1. Финансовая эффективность проекта:
2. Финансовая эффективность с позиций каждого из участников
(финансовая эффективность подпроекта "до финансирования")
+ схема финансирования участника
= финансовая эффективность "после финансирования")
3. Финансовая реализуемость (осуществимость) - сущность оценки
4. Финансовое состояние участников проекта - обзор документов и основных методов, учет налогообложения
6. О практике расчетов по финансовому анализу проектов в бизнес-планах (на примере требований Минэкономики РФ - постановление 1470)
1. Финансовая эффективность проекта
Понятие финансового эффекта может быть выражено с помощью двух основных групп показателей.
К первой группе относятся измеряемые в абсолютных (денежных) единицах показатели типа "чистые выгоды", "прибыль", "прирост чистых выгод", "чистый дисконтированный доход" ("чистая приведенная ценность", NPV). Размер финансового эффекта измеряется во всех этих случаях как разность между выгодами и затратами. Превышение выгод над затратами (при условии их сопоставимости) является признаком положительного финансового эффекта:
Финансовый эффект = Финансовые выгоды - Финансовые затраты (должно быть > 0 )
Вторую группу образуют относительные показатели типа "рентабельность", "индекс доходности", "соотношение выгод и затрат" (Benefit/Cost Ratio). Смысл большинства этих показателей может быть выражен отношением:
Финансовый эффект = |
Финансовые выгоды |
Особую группу образуют такие показатели как "внутренняя норма доходности" ("внутренняя норма рентабельности", "внутренняя ставка доходности", IRR), а также "срок окупаемости проекта".
Для целей анализа эффективности проектов чаще всего употребляют два основных показателя: NPV (Net Present Value) и IRR (Internal Rate of Return), которые дополняются рядом других показателей, включая "срок окупаемости". Ни один из показателей нельзя рассматривать как безукоризненный, всеобъемлющий, универсальный. Однако для целей дальнейшего изложения достаточно будем использовать как основной показатель NPV ("чистая приведенная ценность", "чистая нынешняя стоимость", "чистый дисконтированный доход").
Рассмотрим алгоритм формирования показателя эффективности проекта:
|
Действие |
Результат |
| из выгод в ситуации "с проектом" вычесть затраты в ситуации "с проектом" для каждого периода | чистые выгоды в ситуации "с проектом" для каждого периода |
| из полученных результатов вычесть чистые выгоды в ситуации "без проекта" (разность между выгодами и затратами в ситуации "без проекта) для каждого периода | прирост чистых выгод, полученный вследствие реализации проекта в каждом из периодов |
| результаты каждого из периодов привести к одному моменту времени с помощью метода дисконтирования, т.е. деления на величину сложного процента к данному периоду при определенной (возможно изменяющейся по периодам) ставке дисконта (показатель "нормальной альтернативной скорости роста денег) | дисконтированные значения приростов чистых выгод для каждого периода |
|
полученные результаты сложить |
сумма дисконтированных значений приростов чистых выгод, полученных вследствие реализации проекта (NPV) |
Данный показатель, действительно построен на основе "здравого смысла":
1) проект характеризует не просто разность между выгодами и затратами по всем периодам (чистые выгоды), а тот прирост чистых выгод, который ожидается получить от реализации проекта (т.е. чистые выгоды по проекту за вычетом тех чистых выгод, которые можно было бы получить и без проекта);
2) деньги, относящиеся к разным моментам времени нельзя складывать без предварительного приведения к одному моменту времени; прием дисконтирования позволяет учесть разницу между ценностью денег, предназначаемых для инвестиций, связанную с возможностью "пустить их в рост" под определенный процент;
3) сумма дисконтированных значений приростов чистых выгод характеризует общий эффект от проекта: если сумма дисконтированных приростов выгод больше (меньше) суммы дисконтированных приростов затрат, то проект приносит положительный (отрицательный) финансовый эффект по сравнению с альтернативой - отказаться от его реализации, а освободившиеся деньги "пустить в рост" под процент, равный ставке дисконта; эффект от проекта измерен в "нынешних деньгах", "деньгах текущего момента".
Напомним, что IRR соответствует такой ставке дисконта, при которой NPV = 0, т.е. внутренняя ставка доходности характеризует такую альтернативную возможность использования денег, которая не хуже, но и не лучше рассматриваемого проекта. Эта возможность измеряется условно банковским процентом.
IRR = Rate --> NPV = 0 Срок окупаемости проекта (Tокуп) характеризует момент, когда сумма дисконтированных приростов чистых выгод за ряд периодов становится (и в дальнейшем остается) положительной. Другими словами - когда сумма дисконтированных приростов выгод становится равной сумме дисконтированных приростов затрат, т.е. когда увеличение затрат, вызванное реализацией проекта "окупается" приростом выгод.Все показатели могут быть и должны быть рассчитаны как для проекта в целом, так и для каждого конкретного компонента, а также для каждого участника проекта. Показатели эффективности по компонентам показывают вклад каждого из них в общий результат и позволяют выявить такие составляющие проекта, отказ от которых приведет к повышению эффекта для оставшихся компонентов. Расчет показателей эффективности по участникам необходим для выяснения степени заинтересованности каждого из них в реализации всего проекта в целом. Предполагается, что участник, не ожидающий для
себя существенного прироста чистых выгод от проекта, в любой момент может отказаться от участия, что приведет к провалу проекта и потерям для всех остальных участников.Начнем с рассмотрения перечня выгод и затрат для проекта в целом, используя приведенные выше формулу и алгоритм расчета NPV.
I. Финансовые выгоды:
I.1.
Выручка от реализации продукции (услуг);I.2.
Остаточная стоимость инвестиций (расчет на основе методов оценки недвижимости к концу учитываемого "жизненного цикла" проекта - по восстановительной стоимости, по рыночной цене, по бухгалтерской балансовой оценке);I.3.
Прочие выгоды, которые затрагиваются проектом (особенно важно учесть их по участникам).II. Финансовые затраты;
II.1.
Капитальные затраты (инвестиции), включая повторные капиталовложения, необходимые для замены оборудования, капитального ремонта и других работ;II.2.
Текущие или эксплуатационные затраты (учитываются только "реальные" затраты, т.е. на данном этапе расчеты производятся без учета амортизации, кредитных операций, налогов; эти статьи рекомендуется учесть позже);II.3.
Прирост оборотного капитала (затраты на увеличение оборотных средств, необходимые как при расширении действующего производства, так и для запуска нового; расчет на основе детальных или укрупненных отраслевых нормативов);II.4.
Прочие затраты, вызванные проектом и/или участием в его реализации.Перечисленные статьи характеризуют как ситуацию "с проектом", так и ситуацию "без проекта". Для удобства последующих расчетов соответствующие данные целесообразно представить в табличной форме.
Все варианты таблиц могут быть сведены к двум основным вариантам, которые в принципе отличаются характером представления ситуации "без проекта":
|
Показатели |
"без проекта" |
" с проектом" по периодам (годам) |
||||
|
1 |
2 |
3 |
4 и т.д. |
N |
||
| I. ВЫГОДЫ | ||||||
| I.1. Выручка | ... |
... |
... |
... |
... |
... |
| I.2. Остат. стоимость |
Х |
х |
х |
х |
х |
1000 |
| I.3. Прочие | ... |
... |
... |
... |
... |
... |
| Итого выгоды |
1000 |
1000 |
1600 |
2200 |
2200 |
3200 |
| II. ЗАТРАТЫ | ||||||
| II.1. Капитальные |
Х |
1500 |
х |
х |
х |
х |
| II.2. Текущие | ... |
... |
... |
... |
... |
... |
| II.3. Прирост рабоч. капитала |
Х |
100 |
100 |
х |
х |
х |
| II.4. Прочие | ... |
... |
... |
... |
... |
... |
| Итого затраты |
800 |
2400 |
1100 |
1200 |
1200 |
1200 |
|
Чистые выгоды |
200 |
-1400 |
500 |
1000 |
1000 |
2000 |
|
Прирост чистых выгод |
Х |
-1600 |
300 |
800 |
800 |
1800 |
Условные обозначения:
... - показатель имеет некоторое конкретное значение, но оно не указано в примере (для краткости)
Х - значение показателя в данной позиции таблицы не имеет смысла
х - значение показателя в данном периоде равно нулю (как правило)
Отметим, что в данном варианте ситуации "без проекта" не имеют смысла показатели I.2, II.1 и II.3.
Допустим, что для всего анализируемых периодов сумма выгод равна 1000, а сумма затрат равна 800. В таком случае "чистые выгоды" в каждом периоде для ситуации "без проекта" равны 200:
Выгоды - Затраты = 1000 - 800 = 200 (Чистые выгоды)
В ситуации "с проектом" в представленном примере в первом периоде выгоды равны выгодам в ситуации "без проекта" (1000) также, как и текущие затраты (общая сумма затрат за вычетом капитальных затрат и затрат на прирост рабочего капитала равна 800). Далее размер выгод увеличивается (1600, 2200). В последнем году к этой величине добавляется остаточная стоимость. Текущие затраты также увеличиваются с 800 до 1000, а затем до 1200 при выходе проекта на полную мощность. В первом году к текущим затратам добавляются капитальные (1500), а также затраты на приобретение дополнительных оборотных средств, необходимых для расширения производства (100) Аналогично, дальнейшее расширение производства для выхода на проектную мощность к третьему году требует затрат на прирост рабочего капитала во втором году, которые в данном случае рассчитываются как определенный процент от прироста текущих затрат (в примере 100 = 50% от 200 = 1200 - 1000).
Соответственно, в ситуации "с проектом" чистые выгоды будут изменяться по периодам:
1-й - 1000 - 2400 = -14002-й - 1600 - 1100 = +500
3-й и т.д. - 2200 - 1200 = + 1000
последний - 3200 - 1200 = +2000
На основе указанных данных рассчитывается прирост чистых выгод по периодам:
1-й - -1400 -
200 = -16002-й - +500 - 200 = +300
3-й и т.д. - +1000 - 200 = +800
последний - +2000 - 200 = +1800
Далее рассчитываются показатели эффективности проекта. Допустим, что при ставке дисконта (Rate) равной 10% NPV = 1059, срок окупаемости составляет 4 года с момента первых затрат. При этом IRR = 33%.
Схема 2 ( ситуация "без проекта" рассмотрена в динамике )
|
Показатели |
" с проектом" по периодам (годам) |
||||
1 |
2 |
3 |
4 и т.д. |
N |
|
| I. ВЫГОДЫ | |||||
| I.1. Выручка | ... |
... |
... |
... |
... |
| I.2. Остат. стоимость |
х |
х |
х |
х |
1000 |
| I.3. Прочие | ... |
... |
... |
... |
... |
| Итого выгоды |
1000 |
1600 |
2200 |
2200 |
3200 |
| II. ЗАТРАТЫ | |||||
| II.1. Капитальные | 1500 |
х |
х |
х |
х |
| II.2. Текущие | ... |
... |
... |
... |
... |
| II.3. Прирост рабоч. капитала | 100 |
100 |
х |
х |
х |
| II.4. Прочие | ... |
... |
... |
... |
... |
| Итого затраты |
2400 |
1100 |
1200 |
1200 |
1200 |
| Чистые выгоды "с проектом" |
-1400 |
500 |
1000 |
1000 |
2000 |
|
"без проекта" по периодам (годам) |
|||||
| I. ВЫГОДЫ | |||||
| I.1. Выручка | ... |
... |
... |
... |
... |
| I.3. Прочие | ... |
... |
... |
... |
... |
| Итого выгоды |
1000 |
1100 |
1100 |
1000 |
900 |
| II. ЗАТРАТЫ | |||||
| II.2. Текущие | ... |
... |
... |
... |
... |
| II.4. Прочие | ... |
... |
... |
... |
... |
| Итого затраты |
800 |
850 |
850 |
800 |
800 |
| Чистые выгоды "без проекта" |
200 |
250 |
250 |
200 |
100 |
| Прирост Чистых Выгод |
-1600 |
250 |
750 |
800 |
1900 |
Условные обозначения:... - показатель имеет некоторое конкретное значение, но оно не указано в примере (для краткости)
х - значение показателя в данном периоде равно нулю (как правило)
Отметим, что и при использовании второй схемы позиции I.2, II.1, II.3 в ситуации "без проекта", как правило, не имеют смысла. В связи с этим в соответствующей таблице перечень показателей для ситуации "без проекта" меньше, чем для ситуации "с проектом".
В данном примере использована та же ситуация "с проектом", что и в схеме 1, а ситуация "без проекта" представлена как меняющаяся. Допустим, что вследствие каких-либо причин во втором и третьем году ожидается рост выручки, опережающий рост затрат. В результате чистые выгоды за эти годы выше (+250) превышают чистые выгоды как первого, так и четвертого и последующих
лет (+200, +200, +100).Соответственно, прирост чистых выгод по годам будет меняться следующим образом:
1-й - -1400 - 200 = -1600
2-й - +500 - 250 = +250
3-й и т.д. - +1000 - 250 = +750
4-й и т.д. - +1000 - 200 = +800
последний - +2000 - 1
00 = +1900В таком случае показатели эффективности проекта несколько меняются:
NPV = 1042 (при ставке дисконта Rate = 10%), IRR = 33%, срок окупаемости - около 4-х лет с момента начала реализации проекта.
В использованных примерах (схемы 1 и 2) проект "сам по себе" представляется достаточно привлекательным, поскольку его реализация обеспечивает заметное преимущество (измеряемое NPV) над альтернативой - вместо использования средств на реализацию данного проекта "пустить их в рост" под 10% за период. Равный с проектом прирост чистых выгод за весь анализируемый период обеспечило бы увеличение денежной массы по 33% за каждый период (см. значение IRR).
Таким образом, участникам такого проекта "есть, что делить". Соответственно, далее можно рассматривать вопрос о том, какие затраты на реализацию проекта несет каждый из потенциальных участников и какие выгоды он должен получить. При "справедливом" распределении затрат и выгод каждый из участников столь эффективного проекта может рассчитывать на то, что и конкретно для него прирост выгод будет больше прироста затрат, вызванных его участием в реализации проекта.
